Die Venture Capital-Methode (VC-Methode) wurde erstmals 1987 von Professor Bill Sahlman an der Harvard Business School beschrieben. Sie stellt eine nützliche Methode zur Ermittlung des Unternehmenswertes eines Startup-Ventures vor Einstieg eines VC-Investors dar (Pre-Money). Basis ist hierbei das Liquiditätsergebnis beim geplanten Exit aus Sicht des Kapitalgebers. Hierbei wird der Unternehmenswert zurückgerechnet aus dem geplanten Exit-Erlös beim Verkauf oder Börsengang und der vom Kapitalgeber erwarteten Rendite zwischen dem Zeitpunkt des Einstiegs und der Veräusserung. In Abhängigkeit der Risikoeinschätzung, liegt die erwartete Rendite zumeist zwischen 25% und 100% IRR (Internal Rate of Return).

In einem ersten Schritt wird der zu erwartende Exit-Erlös ermittelt. Hierbei wird auf Basis eines Businessplanes und der enthaltenden Kennzahlen wie Umsatz, EBIT, EBITDA etc. die Grundlage für die Verwendung des Multiplikatoren-Verfahrens gelegt. Die gewählte Kennzahl, z.B. das erwartete EBIT zum Zeitpunkt einer möglichen Veräußerung in 5 oder 8 Jahren, wird mit einem für das Start-Up üblichen Branchen- bzw. Transaktionsmultiplikator multipliziert und so der mögliche Exit-Erlös ermittelt.

In einem zweiten Schritt wird der zukünftige Wert des Investments des Investors auf Basis der erwarteten Rendite im Rahmen der Zinseszinsrechnung errechnet. Die Höhe der Beteiligung am Unternehmen seitens des VC-Investors ergibt sich zum Schluss aus dem zukünftigen Wert des Investments dividiert durch den ermittelten, zukünftigen Unternehmenswert.

Beispiel:
- Unternehmen aus dem Bereich Software
- Geplanter Umsatz in 5 Jahren: 5,0 MEUR bei einem EBIT von 1,25 MEUR (25%)
- Branchenmultiplikator: Umsatz 2,5x bzw. EBIT 10x
- Erwartete Rendite des Investors 25% p.a.
- Benötigtes Investment: 500 TEUR

a.) geplanter Verkauf- bzw. Exiterlös: 12,5 MEUR (10xEBIT bzw 2,5xUmsatz)
b.) zukünftiger Wert des Investments: 1,525 MEUR (500 TEUR x 25% p.a.)
c.) Höhe der Beteiligung: ca. 12% (1,525 x 100 / 12,5)

Die Bewertung des Unternehmens liegt damit vor Einstieg des Investors (Pre-Money) bei 3,66 MEUR bzw. nach Einstieg (Post-Money) bei einer Bewertung von 4,16 MEUR.

Weitere Erläuterungen und Beispiele zu den wesentliche Vertragsbestandteile in einem Beteiligungsvertrag finden Sie hier sowie in der Rubrik Venture Capital.

KP TECH Corporate Finance berät Start-up Unternehmen im Bereich Venture Capital Finanzierung sowie der Erstellung von Businessplänen und der Ansprache von Venture Capital Gebern und der Verhandlung sowie Strukturierung von Venture Capital Beteiligungen. Kontaktieren Sie Dirk Middelhoff, Director der KP TECH unter direkt Telefon +49 (0) 69 713786-25 oder per E-Mail: middelhoff „[at]“ tech-corporatefinance.de (bitte „[at]“ durch @ ersetzen da Spamschutz)

Muster und Beispiele zu Vertraulichkeitsvereinbarungen (NDA), Absichtserklärungen (Letter of Intent, LOI, Term Sheet, Head of Agreement, HoA, Memorandum of Understanding, MoU) sowie Due Diligence Checklisten, Vertragsbeispiele für einen Share-Deal, Asset-Deal oder einer Beteiligungsvereinbarung sowie Beispiele für spezielle Regelungen wie Meilensteine, Zusicherungen und Garantien (Warranties and Guaranties) oder Earn-Out Regelungen erhalten Sie auf Anfrage unter: middelhoff „[at]“ tech-corporatefinance.de (bitte „[at]“ durch @ ersetzen da Spamschutz).

Thema dieses Artikels: Unternehmensbewertung Venture Capital Methode

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Die Zahl der Unternehmensübernahmen im Technologiesektor in Europa stieg im Jahr 2011 um mehr als 15% im Vergleich zum Vorjahr 2010. In absoluten Zahlen fanden 3.076 M&A Transaktionen statt; im Vorjahr waren es 2.672. Der Wert aller Akquisitionen stieg von 139 Mrd. US$ im Jahr 2010 um mehr als 60% auf 225 Mrd. US$ in 2011. Die Zahl der Börsengänge stieg ebenfalls von 35 im Jahr 2010 auf 54 im zurückliegenden Jahr 2011. Die Anzahl der Transaktionen lag im 4. Quartal 2011 mit 792 leicht über denen des Vorquartals Q3 2011 mit 763. Das Volumen der Transaktionen lag im 4. Quartal jedoch mit insgesamt 33,9 Mrd. US$ mehr als 30% unter dem Volumen des 3. Quartals mit insgesamt 49,8 Mrd. US$.

Die Anzahl der Transaktionen mit Beteiligung von Unternehmen aus Nordamerika lag im 4. Quartal 2011 bei insgesamt 95 und damit bei ca. 12% aller Transaktionen. Ebenfalls Unternehmen aus Deutschland und Großbritannien traten im Vergleich zum Quartal des Vorjahres 2010 verstärkt als Käufer im Q4 2011 auf. So lag die Zahl der Transaktionen mit Beteiligung von Unternehmen aus Großbritannien im letzten Quartal des Jahres 2011 bei 211 und damit nur leicht unter dem Wert von 228 Transaktionen im Q3 2011. Eine leicht ansteigende Tendenz gab es im letzten Quartal ebenfalls bei Käufern aus Spanien, Italien und Griechenland.

Insgesamt drei Bereiche konnten 2011 eine deutlich steigende Anzahl von M&A Transaktionen verzeichnen. So stieg die Anzahl von Akquisitionen im Software Bereich um 20% im Vergleich zum Vorjahr 2010. Auch das Segment IT Services verzeichnete einen Anstieg um fast 11% auf 734 Transaktionen im Gesamtjahr 2011. Im Vorjahr 2010 waren es noch 662 Transaktionen. Im größten Sektor Content und Media stieg die Anzahl der Transaktionen auf 909 im Gesamtjahr 2011; ein Anstieg um 14% gegenüber dem Vorjahr 2010.

Mit einem Anteil von 51%, stellten nicht börsennotierte Unternehmen im Technologiesektor in Europa im vierten Quartal 2011 den größten Käuferkreis dar. Nicht börsennotierte Unternehmen führten im Q4 2011 über 500 M&A Transaktionen durch, gefolgt von mehr als 180 Transaktionen von Unternehmen die im Rahmen eines Divestments (Verkauf von Randaktivitäten) veräußert wurden. Die Zahl der Exits von Venture Capital und Private Equity Firmen lag im Q4 2011 bei 54 damit leicht unter dem Vorquartal Q3 2011.

Weitere Details nach einzelnen Technologie-Sektoren und die Entwicklungen über die Quartale und Jahre stellen wir unseren Kunden im Rahmen von Beratungsprojekten im Bereich Unternehmensverkauf, Unternehmenskauf, Erstellung einer Unternehmensbewertung sowie bei Venture Capital und Private Equity Transaktionen zur Verfügung.

Kontaktieren Sie Dirk Middelhoff, Director der KP TECH unter Telefon direkt +49 (0) 69 713786-25 oder per E-Mail: middelhoff „[at]“ tech-corporatefinance.de (bitte „[at]“ durch @ ersetzen da Spamschutz)

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VentureWire´s FASTech 50: Die innovativsten Venture Capital finanzierten Start-Ups aus den USA im Jahr 2011

Das US-Magazin VentureWire hat die innovativsten, Venture Capital finanzierten Start-ups in den USA im Jahr 2011 ausgewählt. Die Auswahlkriterien waren:

• Haupsitz in den USA
• Unternehmensanteile befinden sich in Privatbesitz (keine Börsennotierung)
• Das Produkt oder die Dienstleistung wurden vor weniger als drei Jahren auf den Markt gebracht
• und am wichtigsten: das Start-up Unternehmen soll eine Innovation auf den Markt gebracht haben, welche bisherige Methoden oder Technologien radikal verändert.

Die nachfolgende Tabelle gibt Unternehmen einen guten Eindruck, welche Themen bei Venture Capital Gesellschaften gerade “in” sind und welche Venture Capital Geber in den USA aktiv in Start-up´s im Jahr 2011 investiert haben.

Nachfolgend in alphabetischer Form die 50 innovativsten und Venture Capital finanzierten Start-up Unternehmen der USA im Jahr 2011 (Quelle: VentureWire):

KP TECH Corporate Finance berät Start-up Unternehmen im Bereich Venture Capital Finanzierung sowie der Erstellung von Businessplänen und der Ansprache von Venture Capital Gebern und der Verhandlung sowie Strukturierung von Venture Capital Beteiligungen. Kontaktieren Sie Michael Klumpp, Managing Partner der KP TECH unter Telefon direkt +49 (0) 69 713786-15 oder per E-Mail: klumpp „[at]“ tech-corporatefinance.de (bitte „[at]“ durch @ ersetzen da Spamschutz)

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Zu diesem Ergebnis kommt die aktuelle Auswertung der  m law group  im Rahmen des VC Deal Term Report 2011. Auch bleiben Eigenkapitalfinanzierungen (Barkapitalerhöhung plus Zuzahlung in die freie Kapitalrücklage der Gesellschaft) mit 84% die häufigste Finanzierungsstrukturierung. Bei den Finanzierer entfielen 25% der untersuchten Transaktionen auf sog. Corporate Venture Gesellschaften. An 30% der Finanzierungsrunden waren ausländische VC Investoren und Gesellschaften beteiligt. Dieses betrifft vor allem die späteren Phasen im Rahmen von 2. und 3. Runden.

Founder Vesting Regelungen sind weiterhin vor allem in der Seed Phase weit verbreitet. 65 % aller untersuchten Seed Finanzierungen, 56% aller Serie A Finanzierungen und 33% aller Post Serie A Finanzierungen enthielten derartige Founder Vesting Klauseln. 56% aller Founder Vesting Klauseln enthielten darüber hinaus eine sog. Good Leaver und/oder Bad Leaver Regelung. Nur 44% der untersuchten Transaktionen enthielten keine solche Regelung. In 95% aller vorhandenen Bad Leaver Vereinbarungen war ein niedrigerer Veräußerungspreis und in 5% eine höhere Anzahl der abzugebenden Anteile die Folge eines Ausstiegs.

Erstmalig wurde im Rahmen der Erhebung durch die m law group auch nach einem Investorensitz im Aufsichtsrat oder Beirat gefragt. Die Analyse kommt zu dem Ergebnis, dass in 93% der Fälle ein solches Gremium bereits vorhanden oder mit der Finanzierungsrunde eingeführt wurde. In 100% der analysierten Transaktionen hatte der Investor das Recht, einen Vertreter in dieses Gremium zu entsenden.

Im Vergleich zur Ausgabe des VC Deal Term Report 2010 zeigt der Term Report 2011, so das Fazit der Studie und der m law group, dass sich bei einigen Vereinbarungen die Ausgestaltung leicht zu Gunsten der Gründer verbessert hat.

Weitere Erläuterungen und Beispiele zu den wesentliche Vertragsbestandteile in einem Beteiligungsvertrag finden Sie hier sowie in der Rubrik Venture Capital.

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Eine zentrale Grundlage von Private-Equity-Investments liegt in dem gewünschten begrenzten Investitionszeitraum durch das Beteiligungsunternehmen. In der Praxis heisst dass, die Beteiligungsgesellschaften streben in der Regel keine dauerhafte (Investitions)Beziehungen an, sondern verstehen sich zumeist als ein (Finanz)Partner auf Zeit. Am Ende einer solchen Investitionsdauer steht daher die Veräusserung. Hierfür stehen dem Beteiligungsunternehmen unterschiedliche Möglichkeiten zur Veräusserung eines Portfoliounternehmens zur Verfügung:

• „Initial Public Offering“ (IPO) d.h. der Börsengang des Portfoliounternehmens
• „Trade-Sale“  d.h. der Verkauf an einen strategischen Investor
• „Buy-Back“  d.h. der Rückkauf der Anteile durch den oder die Alteigentümer bzw. Gründer
• „Secondary Buyout“  d.h. Verkauf an einen weiteren Finanzinvestor
• „Liquidation“  d.h. bei Totalverlust des Investmets die Insolvenz

Eine besondere Bedeutung kommt durch die Entwicklung der letzten Jahre dem Segment der Secondary Buyouts zu. Der Secondary Buyout beschreibt den Verkauf von Eigenkapitalanteilen eines Unternehmens von einem Finanzinvestor an einen neuen Finanzinvestor. Im Jahr 2002 spielten Secondary Buyouts als Exit-Methode mit ca. 2 Prozent der Transaktionen eine eher untergeordnete Rolle. Das Volumen des weltweiten Fundraising von Secondary Fonds lag 2002 bei 5,2 Mrd. US$. Die Anzahl und das Volumen hat in den letzten Jahren jedoch zugenommen und so wird im aktuellen Jahr 2011 nach den Angaben von Prequin das Volumen des Fundraising von Secondary Fonds bei 13,1 Mrd. US$ liegen. Im ersten Quartal 2011 wurden laut Analyse des Centre for Management Buy-Out Research (CMBOR) 29 sog. Secondary Buyout Transaktionen mit einem Transaktionsvolumen von 5,5 Mrd. EUR abgeschlossen. Secondary Buyouts machten damit 48% aller Deals in der Branche aus.

Aus der spezielle Spezifika von Secondary Buyout Transaktionen ergeben sich für den Käufer und Verkäufer unterschiedliche Vor- und Nachteile. Aus Sicht des Käufers sprechen folgende Punkte für einen Secondary Buyout:

• Strukturiertes Unternehmen d.h. das Unternehmen besteht bereits, es agiert am Markt, wesentliche Entwicklungsschritte sind vollzogen
• Fortbestand des Managements meist gesichert d.h. auch mit einem Eigentümerwechsel finden keine direkten Änderungen statt
• Ausschöpfung von Wachstumspotenzialen, die der alte Investor ggf. bisher nicht realisieren konnte (Investitionsmangel etc.)
• Hohe Transaktionssicherheit und geringes Konfliktpotenzial

Aus Sicht des Verkäufers sprechen folgende Punkte für einen Secondary Buyout:

• Alternativer Exit-Kanal in “schwierigen” Umfeldern und Zyklen z.B. für Börsengänge (IPO) etc.
• Porfoliofirmen die aufgrund ihrer Größe für einen Börsengang oder eine internationale Ansprache von Interessenten nicht in Frage kommen
• Sofort vollständiger Exit zumeist ohne Earn-Out Regelungen ggf. gegen Besserungsschein o.ä. Regelungen etc.
• Möglichkeit eines Ausstiegs wenn keine Wertsteigerungen mehr zu erwarten sind bzw. nicht initiiert werden können (Investitionsmangel)

KP TECH Corporate Finance: Als inhabergeführte und unabhängige Managementberatung hat sich KP TECH Corporate Finance auf die Mergers & Acquisitions Beratung spezialisiert. Unsere Kunden profitieren von mehr als 12 Jahren Erfahrung in der internationalen Corporate Finance Beratung.  Schwerpunkte unserer Beratung sind die Themen: Venture-Capital, Private Equity, Secondary Transactions, IPO-Beratung, Unternehmensverkauf, Unternehmenskauf, Unternehmens-bewertung, Unternehmensnachfolge,  MBO und MBI.

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